财信证券-医药生物行业月度报告：医保支付政策优化着重关注创新药及其产业链-230803

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  市场回顾：2023年7月，医药生物（申万）板块涨幅为-0.28%，在申万31个一级行业中排名第23位，跑输上证综指、深证成指、沪深300、创业板指8.55、3.25、6.14、2.04个百分点。

  截止2023年7月31日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为26.32倍，位于自2012年以来后11.50%分位数。（慧博投研资讯）关注产品创新程度高、销售推广能力强、管理层执行力强的创新医疗器械企业。从政策端来看，政府部门一直在优化药品审评、医保支付政策，持续鼓励临床价值高的创新药械研发。从产品端来看，我国药械创新成效逐渐显现，有望迎来收获期。以科伦药业、康方生物等为代表的药企相继产生交易金额巨大的对外授权项目，以传奇生物的CAR-T疗法Carvykti、百济神州的泽布替尼为代表的真创新药品销售持续好于预期。用来医治糖尿病、肥胖适应症的GLP-1类药物有望打开创新药销售天花板。从估值来看，在前期经历产品研制进展没有到达预期、临床试验结果不佳、海外专利诉讼、美联储加息超预期等因素影响下，创新药械公司股票价格出现大幅度下滑，估值已处于偏低水平。

  关注海外收入占比较高、客户资源优质、一体化服务优势显著的CXO企业。自2021年下半年以来，受地理政治学风险、医药投融资数据下降、行业估值过高等因素影响，CXO板块呈现持续下跌趋势。站在当前时点，上述坏因正呈现积极变化，我们正真看到：（1）2023H1，剔除新冠商业化项目后，药明康德来自美国客户、欧洲客户的收入分别同比增长42.00%、19.00%；（2）头部CXO公司2023H1业绩仍保持迅速增加。2023H1，药明康德非新冠业务收入同比增长27.90%，非新冠业务在手订单同比增长25.00%；（3）经过前期大幅度下滑，行业估值、基金持仓比例已处于合理偏低的水平；（4）伴随着美联储加息预期见顶以及新生物技术进展催化等，生物医药行业投融资有望企稳改善。

  风险提示：耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险等。

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